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金融:盈利扑朔 估值迷离

2019-10-09 18:07:07来源:励志吧0次阅读

金融:盈利扑朔 估值迷离 2011-12-14 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告关键点:

历史不会重演经纪业务:佣金率降幅趋缓,月度换手率环比触底投行业务:“量”平“价”稳估值存有压力报告摘要:

历史不会重演。站在现在的时点,不少市场参与者对于证券行业未来的盈利前景甚为担忧。从历史的角度看,2001-2005年大熊市中行业亏损、券商经营困难的原因在于:1)经纪业务收入占绝对主导且量价齐缩;2)熊市中费用刚性特征愈发明显,甚至入不敷出; )投资亏损严重。目前虽然市场低迷,但受益于流通市值的大幅扩充、业务结构的改善以及行业风控意识的加强,导致券商在大熊市中举步维艰的“三宗罪”已经不复存在。长远来看,证券公司已经摆脱了由亏损向盈利努力的“脱贫”阶段,随着各类新业务的不断发展以及收入结构的不断改善,证券公司正走在“致富”的大道上。

经纪业务:佣金率降幅趋缓,月度换手率环比触底。从历史数据来看,营业部增速的快与慢与佣金率下降幅度的大与小基本是正相关的。今年以来营业部的增速已经下降至了7%的低位,相应的佣金率的降幅已趋于缓慢,这和我们草根层面的调研趋于一致。从交易量上来看,目前的月度换手率已经与历史的低值大体相当,月度换手率环比触底并将逐步回升问题不大。我们预计2012年的经纪业务收入将与今年较为接近。

投行业务:“量”平“价”稳。从2006年以来,投行的筹资额占总市值的比例都基本稳定在2.5%- %左右,我们预计明年的筹资额与今年将大体持平,占总市值的比例维持在2.5%- %这样的历史均值区间。从费率来看,近两年投行的综合费率提升较为明显,主要是由于中小板和创业板项目数量及规模的提升,随着投行项目竞争的激烈,今年的综合费率(月度)中轴略有下移,但并不显著。目前各券商的储备项目都较为丰富,预计明年投行业务仍有不错的收益。

创新业务:利润贡献将有所提升,值得期待。从2011年上半年的情况来看,海通、光大和招商等大型券商的融资融券业务可贡献利润的 -5%。目前融资融券的标的已扩容且不排除后续继续扩大标的,再考虑转融通实施及可能对投资者资质要求有所放松,明年大型券商的融资融券业务对其利润的贡献或可达10%以上。直投业务方面,由于其较长的项目期,明年只有部分先行进入直投领域的券商如中信、广发、海通等将在直投领域收获较多的利润。据我们统计,广发、中信和海通直投业务明年对利润的贡献值或分别达到15%、11%和 %。

估值存有压力。一方面,目前监管层降低了对券商IPO的门槛,后续预计将有源源不断的券商上市,标的大幅增加将使得券商的稀缺性逐渐消失,估值中枢或有所下移。另一方面,目前中小券商的估值较高,而中小券商的收入结构相对单一,盈利稳定性不足,难以对其高估值形成支撑,中小券商的估值存在向下的风险,这也将增加券商板块估值的压力。

推荐大型券商:中信、海通和光大。行业盈利环比处于底部,明年全年或与今年大体持平,但估值存有压力,我们维持行业同步大市-A的评级。明年重点关注的指标为交易量及融资融券业务的增长;大型券商具备“进可攻、退可守”的特性,我们推荐海通、中信和光大证券。

风险提示:投资环境大幅下挫;成交量持续低迷。

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